《經濟學人》:獨角獸的真實麵目

(ID:China-Venture)

編譯:曹瑋鈺

5月10日,Uber將正式登陸紐交所。4月30日,WeWork被爆已經秘密提交上市申請。此前,Lyft、Pinterest、Airbnb已經上市或者申請上市。與此同時,中國的獨角獸們也紛紛提交上市:4月23日瑞幸咖啡剛剛提交赴美上市申請,此前,拚多多、趣頭條已經成功登陸資本市場。

在《經濟學人》看來,中美的這些獨角獸,都具有很多共同點:都是燒錢的模式,都是流量驅動,都是規模龐大,都有百萬級的用戶和酷炫的品牌,同時,都具有巨大的爭議,都不賺錢,而且上市的企業也都跌破了發行價。

因此,《經濟學人》撰寫了深度報道,深度分析這些營收迅速增長、承擔巨大虧損、需要源源不斷“輸血”的獨角獸,認為它們的“盈利模式”將會遭遇持續的挑戰。

以下是《經濟學人》的深度思考,投中網略有刪改。

1

金玉其外

在舊金山灣地區,一共坐落著88家獨角獸企業。這一密度勝過全球任何地方。舊金山灣區的跨灣車站大樓十分壯觀,流線型的設計,遠遠望去宛若神話中的巨獸。車站大樓的樓頂是空中花園,這個花園植物種類豐富、環境優美,可以俯視週圍的獨角獸企業,比如Slack(辦公通訊服務公司)和Instacart(快遞公司)。 不過,要想看清楚兩家網約車公司——Lyft和Uber的總部,你需要登上隔壁奢華的千禧大廈。

現在,這兩個建築都出現了問題。去年年底,因為兩個鋼梁出現裂縫,跨灣車站大樓的空中花園已經被迫關閉;而千禧大廈則因為地基問題,整個大廈出現了傾斜——並且帶來了一係列的嘲笑和訴訟。

這些問題破壞了建築設計時的意境,但卻更加具有現實意義和象征意義——環繞週邊的獨角獸和這些建築何其相似!都是隻有遠遠觀望的時候,看起來才能嶄新和閃閃發亮!

這些來自矽穀的獨角獸,看上去像當年Alphabet(穀歌母公司)、蘋果和Facebook一樣讓人興奮。矽穀成為了批量生產獨角獸的工廠:獨角獸的數量已經達到了史上最高,而且正在通過上市(或正在積極籌備上市)在全世界範圍募集資金資。這些獨角獸公司Lyft已經於3月29日上市,Uber也將於5月10日上市。與此同時,中國也有眾多的獨角獸企業即將上市。

當年Facebook和穀歌以及中國的阿裏巴巴在資本市場的表現讓人印象深刻,當年豐厚的收益讓現在的投資者蠢蠢欲動,他們相信:投資獨角獸,是一本萬利的好生意。根據IPO研究公司Renaissance Capital的聯合創始人Kathleen Smith表示,僅僅美國的公司接下來可能就要通過IPO募集1000億美元。

這真的是好的投資嗎?就像那些看起來閃閃發亮的建築一樣,隻要距離足夠近,就會發現問題。那些獨角獸並不是你想象中的神獸,而是被市場套住了嚼子、受困其中的“野馬”——不是所有的獨角獸都能笑到最後,很多獨角獸隻是在做PPT,並沒有真正解決問題。

這導致了一個問題:矽穀等地現在批量產出“這屆獨角獸”,是用資本催熟的、並非自然生長的產物。獨角獸做得越大,自身發展的不均衡和內在結構硬傷,就會越暴露出來。

更嚴重的問題是,“這屆獨角獸”都有巨額的虧損。這些虧損看起來並不是暫時的發展陣痛,很可能會長期存在。而且,當下獨角獸企業的市場表現(所謂市場份額和壟斷)並不是那麼令人信服——以網約車為例,補貼並沒有讓用戶鎖定特定的網約車企業,所以Lyft股價距離IPO已經跌破20%;租下辦公室再轉租,任何人都可以做,並非WeWork才能勝任;2018年上市的Spotify在美國擁有流音樂34%的市場份額,但是接下來它將不得不和資本豐厚的競爭對手蘋果硬碰硬。

從內部來看,盡管獨角獸企業的銷售額在高速增長,但所在市場競爭激烈,利潤空間並沒有持續增加。管理者們不敢削減對市場的巨額投入,害怕會流失用戶。很多企業的主營業務並沒有很深的護城河,一個問題終極問題是:如果真的靠燒錢就能燒出千億美元市值(例如,5月10日Uber能夠實現千億美元的市值,而此前Uber的融資額是150億美元),那競爭對手有什麼理由不跟進呢?

2

獨角獸,還是“屠馬場”?

獨角獸這一概念,寓意著美麗的稀有事物。2013年由風投基金Cowboy Ventures 的創始人Aileen Lee用這個詞來形容那些估值超過10億美元的創業企業。

當時,獨角獸確實稀有——2013年,李女士在美國隻找到38家獨角獸企業。

6年後,CB Insights的數據顯示,美國的獨角獸企業已經多達156家,比其它地區總和還要多。為什麼會這樣?首先,得益於雲計算,智能手機和社交媒體,快速發展變得更加容易,這使得初創企業在全球範圍內快速擴張成為可能。第二,較低的利率為投資人提供了追求收益的空間。第三,少數幾家明星公司,包括穀歌、Facebook及中國的阿裏巴巴和騰訊,證實了獲得財富的秘密——較為寬鬆的外部監管,輕資產的運營模式加之龐大的市場,產生巨額的利潤並最終形成自然壟斷。